2021-12-20天风证券股份有限公司孙谦对春光科技进行研究并发布了研究报告《家电成长股系列研究二：专精特新小巨人，布局整机增长可期》，本报告对春光科技给出买入评级，认为其目标价位为41.80元，当前股价为23.7元，预期上着的幅度为76.37%。

  吸尘器软管引领者，十年行业市占居首春光科技主要是做清洁电器软管及配件的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制

  造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件主要使用在于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。

  为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONETECHNOLOGYCOMPANYLIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要是做吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要是做吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。

  公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产的基本工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作伙伴关系。公司产品营销售卖采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。

  国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。

  投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品的优点长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母纯利润是1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司做比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可优先考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格的范围为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。

  风险提示：原材料价格波动风险；市场之间的竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率没有到达预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。

  证券之星估值分析工具显示，春光科技（603657）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)返回搜狐，查看更加多