高温滤袋市场迎来快速地发展机遇:随国家环保标准的提升和袋式除尘技术的普及,纤维、滤料市场规模正处于加速上升阶段。根据高温滤袋委员会的统计数据,国内高温滤料行业呈现快速发展形态趋势,未来三年行业年均增速超过50%,预计2012年国内市场容量达55亿元。

  公司主营合成纤维系列高温滤袋:三维丝是合成化纤材料袋式除尘细分市场领域的专业化公司,主营袋式除尘器的核心部件:高性能高温滤料研发,生产和销售,主要使用在于电力,水泥,垃圾焚烧,钢铁冶金等行业领域。

  08年公司营业收入0.85亿元,净利润0.13亿元;09年上半年营业收入0.89亿元,净利润0.15亿元。公司目前市场占有率7%。

  募投项目逐步提升公司竞争力:公司本次拟发行1300万股,募集资金将投入高性能微孔滤料生产线和技术中心建设项目。募投项目将使公司的产品结构得以逐步优化,全方面提升公司的市场竞争力。

  预计公司09、10、11年完全摊薄EPS为0.45元、0.67元和1.03元。考虑到公司的竞争优势和行业的广阔发展前途,按照2010年业绩35-40倍市盈率给公司估值,合理价值区间为23.45-26.80元。考虑20%的申购收益,建议询价区间为18.80-21.40。

  我们预计,公司09、10、11年EPS分别为0.42、0.62、0.90元/股。参比可比公司,我们大家都认为,给予公司2010年25-30倍的动态市盈率是合理的,对应公司合理股价为15.5-18.6元。

  公司专注于从事大气粉尘污染整治,是袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的专业供应商。公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领头羊,在国内高温滤料市场占有率行业排名第四位,在国内火力发电行业市场占有率排名第三位,为内资企业第一名。

  公司所属行业为“环境污染防治专用设备制造”下的除尘设施制造业,细分行业为纤维、滤料生产制造业。

  除尘设施制造行业--主流除尘技术包括电除尘、袋除尘等。目前电除尘技术处于成熟应用阶段,而袋式除尘技术由于起步较晚,其在现有高温烟气除尘市场占比仍不到10%。但是,由于除尘效率高,袋式除尘技术成为了新除尘技术的应用方向,正处于快速发展阶段。除尘设备市场的发展的新趋势是:未来袋式除尘技术的地位将大幅度提高,甚至有可能逐步替代电除尘成为主流技术。

  高温滤料子行业--滤料是袋式除尘器的心脏,袋式除尘器的过滤作用是通过滤料实现的。高温滤料作为袋式除尘器的核心部件,其未来市场需求取决于袋式除尘技术在高温烟气除尘领域的发展状况。袋委会对总体市场进行了预测,预计国内未来五年内高温滤料的市场将继续保持加快速度进行发展,年均复合增长率达到47%。

  厦门三维丝环保股份有限公司专注于从事大气粉尘污染整治,是以合成纤维制造袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商,主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产和销售。

  我国高温滤料行业的集中度并不高,第一位必达福公司市场占有率为13%,三维丝公司以7%排名第四,处于行业领先位置。近年来高温滤料市场加快速度进行发展,公司也逐步的提升生产能力以满足订单需求,近三年产能利用率长期处在超/满负荷生产状态,随公司非织造技改项目于2009年9月底建成投产,公司09年实际可利用产能为125万平方米。

  三维丝所处的高温滤料行业是环保设备制造中非常细分的市场领域,行业发展迅速并且市场空间巨大,预计未来三年年均复合增长率达47%。目前,电力行业的需求规模最大是高温滤料行业发展的基础,而水泥和垃圾焚烧行业对高温滤料的需求量开始上涨最快,为行业未来发展提供更长远的驱动力。

  技术优势和持续创造新兴事物的能力是公司的核心竞争力。“顾问式服务”模式充分的发挥公司的技术优势,为用户更好的提供及时周到的售前、售中、售后全方位服务的同时也大幅度的提高公司持续获取订单的能力。

  本次募集资金大多数都用在高性能微孔滤料生产线建设项目、技术中心建设项目和主要营业业务相关的运用资金项目。预计2009-2011年公司滤料销量将分别达到132、200和300万平方米。

  我们预计公司09、10、11年完全摊薄EPS为0.38元、0.61元和0.81元,考虑到申万化工新材料板块的10年动态市盈率为25倍和公司在行业内的领头羊和募投项目量产后的高成长性,我们大家都认为可以给予公司10年30-40倍PE,即公司合理价值区间是18.30-24.4元,考虑到20%的申购收益,建议询价区间为14.64-19.52元。

  我们预计,2009-2011年,公司每股盈利分别为0.38元,0.53元和0.78元。我们大家都认为,可根据2010年业绩30-35倍市盈率给公司估值,对应申购价格为15.90-18.55元。建议积极申购。

  环保行业袋式除尘行业高温滤料产品国产龙头。公司为火力发电、垃圾焚烧、水泥、钢铁、冶炼、化工等行业提供袋式除尘器的核心部件高性能高温滤料的研发、生产、销售,其运营产品均拥有自主知识产权,“三维丝”已成为行业主导品牌。2009年公司高温滤料市场占有率行业排名第四位,在国内火力发电行业市场占有率排名第三位,为内资企业第一。公司作为环保标准化委员会机械分会唯一一家滤料企业,公司参与了20余家国家和行业标准的制定。随着环保标准的逐步的提升,火电和钢铁石化等行业的新增需求为公司所在行业成长提供了强劲的支撑。

  核心竞争优势。1)技术优势和持续创造新兴事物的能力;2)综合服务优势;3)品牌和工程业绩优势;4)稳定的核心团队优势。

  募投项目与资金运用。拟新发行不超过1300万股,募集资金约1.14亿元,投向1)高性能微孔滤料生产线)企业技术中心建设项目;将新增产能200m2/年,项目全面达产约48个月。

  定价区间与申购建议:按新增发行股本1300万,总股本为5200万股来测算,2009-2011年公司每股盈利将达到0.42元、0.62元和0.87元,作为具备技术先发优势的细分行业龙头,其优势地位在未来数年内能够得以持续,,给予2010年25-30倍动态PE,合理估值区间为15.5-18.6元。

  公司前身为成立于2001年3月23日的三维丝有限。2009年2月2日,三维丝有限整体变更为股份有限公司。

  公司发起人为罗红花、丘国强、罗章生、深圳创新投、三微创投、火炬创投及金立创投。公司控制股权的人为罗红花女士,公司实际控制人为罗祥波先生与罗红花女士,两人为丈夫妻子的关系,罗祥波先生为公司董事长兼总经理,罗红花女士为公司董事。

  公司现为高新技术企业,是中国环境保护产业协会常务理事单位之一,中国环境保护产业协会袋式除尘委员会常委单位之一。公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领头羊,在国内高温滤料市场占有率行业排名第四位,在国内火力发电行业市场占有率排名第二位,为内资企业第一名。

  目前公司的最终客户主要为电力行业。在该行业的现阶段,袋式除尘器的新建和技改项目居多,换袋业务需求还处于起步阶段,我们预计公司高温系列新产品将呈现较快的上涨的速度。鉴于常温滤料产品竞争者众多,我们预计该业务平稳增长。

  最近几年国内高温合成化学纤维发展较快,高温滤料行业所需的大部分高温合成化学纤维均已实现国产化,报告期内公司主要原材料价格降幅显而易见,年均下降10%左右。因此,我们预计高温滤料产品单位售价亦将年年在下降,但毛利率维持稳定。

  我们预计公司未来几年利润将迅速增加,预计2009-2012年归于母公司的净利润将实现年递增69.99%、49.34%、38.76%和33.96%,相应的稀释后每股盈利为0.42元、0.62元、0.86元和1.15元。

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